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  • 金融系统高层今日集中发声!透露什么信号?

    作者:admin
    发布时间:2020-03-24 21:25
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    文/龙辉

    新冠肺炎疫情在全球肆虐,欧美日韩等地的股市在过去一段时间出现大幅波动,美股更是两周之内四次熔断,出现史诗级暴跌。美联储祭出大招救市,各国央行共同发力托底经济,然而市场关于全球金融危机到来的担忧却与日俱增。

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    中国金融系统采取了什么政策?为何这么做?全球金融危机是否已经到来?

    3月22日,国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会,请中国人民银行副行长陈雨露、中国银行保险监督管理委员会副主席周亮、中国证券监督管理委员会副主席李超、国家外汇局副局长宣昌能介绍应对国际疫情影响,维护金融市场稳定有关情况,并答记者问。

    稳定的政策、相对稳定的金融市场

    从金融系统各高层的介绍和答记者问可以看出,“稳定”仍是当前宏观金融政策的基本定调。结合市场近期表现,我重点观察到如下几方面:

    1、央行货币政策方面,只是提出要持续保持流动性合理充裕,但并未大水漫灌。本周一的MLF到期续作,其利率并未下行,也直接导致了本月的LPR利率未跟随下行。

    2、外汇市场方面,由于美国市场各主要大类资产普跌,流动性紧张,国际市场出现美元回流格局,导致非美货币普遍贬值,但人民币的跌幅显著好于其他新兴市场甚至发达国家货币。央行在本周宣布将在香港发行100亿人民币票据,体现了其维护人民币汇率稳定的意图和能力。

    3、债券及权益市场,韧性明显更高。在本周美股道琼斯指数下跌17.3%的情况下,国内上证指数跌幅为-4.91%;而在债券市场,流动性更好的利率债遭外资抛售,但债市标杆10年期国债期货周跌幅仅-0.22%,周内的波动性本身也不高。

    4、房地产市场:继续“房住不炒”基本定调,地方政府试探性文件被强制撤回,就连权益市场地产板块的盘中异动都不多。

    在经受住短期的疫情冲击以后,我们或许会看到:宏观经济将向上企稳恢复,宏观政策包括金融政策将保持定力,金融市场有韧性。

    宏观政策定力何在?

    上述政策能够产生或维持的原因在于:

    首先,中国经济将更多的依赖科技进步、产业升级等,向全要素生产率要产出,对“大水漫灌”下的资本数量积累模式已有明显收敛。(注:全要素生产率是“生产活动在一定时间内的效率”,常常被视为科技进步的指标,它的来源包括技术进步、组织创新、专业化和生产创新等。)

    其次,发端于2016年3季度的金融去杠杆及监管改革,去除了金融体系内复杂的金融结构及过度的杠杆化,使我们在本轮危机之下处于较为有利的安全区间。

    再者,国内疫情防控得力使世界及国内投资者对中国经济及金融市场充满信心。

    最后,正如市场评价美联储不应该在2次之内就打出全部子弹一样,中国无论是财政还是货币政策都留有足够空间,记得易行长去年说过:“未来几年,保持正常货币政策区间的经济体应是全球经济亮点”,没想到一语成谶。

    由此,低波动性将是本轮中国资产的“底色”,至少横向对比国际市场,将保持足够低的波动。这里的资产涵盖了股票、债券、外汇市场及房地产等。

    但宏观政策保持定力绝对不是没有对冲。毕竟在周末,国外的疫情又爆表了,欧洲最严重的意大利病例达到突破5万,美国则连续两日猛增超过2万,世界金融中心纽约被特朗普宣布为“重灾区”。

    流动性危机或将继续上演,外围包括中国的金融市场波动仍将持续,一定要防止金融体系从流动性危机滑向金融危机、并进一步引起世界经济衰退。“远水不解近渴”,公司荣誉关于金融改革开放、金融改革与加强资本市场基础建设的措施等,不能在短期内解决市场恐慌。

    我认为未来要在消费支持、适当扩大财政赤字、房地产因城施策以及旧基建上,持续出政策对冲。

    波动中的大类资产思路与机会

    关于金融投资,借用三句经典名言:

    第一,“当暴风雪来临,没有一片雪花是无辜的”。即使中国市场将相对稳健,但基于流动性平衡的需要,我们跟随外围波动的内在机制仍在,盲目的乐观将伤害我们的头寸。

    第二,“君子不立危墙之下”,短期金融波动加大,要减少预测,减少交易频次,最好持币待购。

    第三,“历史不会简单地重演,但会踩着相同的韵脚”。审视最近百年内的主要金融危机过程,又何其相似呢?它们总是关于流动性枯竭、企业债务危机、杠杆破碎之类的故事。因此,保持希望。

    短期内大类市场将如何演绎?

    债券市场方面,无论是利率债、信用债及信用利差均会维持低位。原因是合理充裕的流动性叠加避险情绪,债券仍是安全的资金滞留场所,关注外围市场流动性回补所带来的抛压。近期,中资美元债遭大幅抛售,原因无它,仍是债券持有人的流动性紧张,因此值得甄别参与。

    股票市场方面,国外疫情一天不确认拐点,国外金融市场一天不停止赎回、卖出以及资产负债倒挂止损的恶性循环,A股仍将承压,且大盘蓝筹白马面临着更强的抛压,反而人气聚集的新基建、国产替代等有反复博弈的机会。但扩展到季度视角,是企业盈利与贴现率在时间上的竞争。随着疫情逐步得到控制使得企业盈利出现底部,货币政策大宽松将持续数年,指数在坐实底部后的缓慢上升值得期待。

    外汇方面,其实央行的说法足够可信,即:人民币没有持续贬值基础,在7左右区间区间波动,关注美元指数下跌时资金从美国溢出,人民币此时将有升值方向的重估。

    商品方面,包括原油、黑色、有色的近期走势已经提示方向,如果没有中国等发展中国家通过投资的方式刺激经济,熊市将开启并持续。

    房地产,这是目前矛盾性体现更为明显的市场。在疫情结束以后,大家对拥有自己的房子、要有好的物业等方面的需求更为迫切。但随着国际金融市场动荡,金融危机预期来袭,资金是有记忆的,市场正在回想2008年房价下跌的历史。这一市场的演绎逻辑仍需时间观察。

    (作者为私募基金经理,观点仅代表个人,不构成投资建议。)

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